量化派五次冲刺港交所终获成功

　　历经美股折戟、五度递表的执着冲刺，量化派控股有限公司（下称“量化派”，2685.HK）终于在11月27日叩开港交所大门。这家从助贷业务转型而来的企业，上市首日以88.78%的涨幅收官，截至12月9日收盘，量化派每股报价26.34港元，总市值达135.22亿港元。

　　不过，与上市后的高光表现形成反差的是，量化派的上市之路伴随着高额成本与业务隐忧。据招股书，量化派预计上市总开支为1.18亿港元，约占募资总额的90%，有业内人士称这是“自掏腰包上市”。此外，其财务数据显示，该公司高度依赖电商平台“羊小咩”，营收占比一度超过97%，而该业务在黑猫投诉上的相关投诉多达2.4万条，业务合规性引人关注。

　　◎山东商报·速豹新闻网记者 李雨馨 葛金龙

量化派于11月27日登陆港交所

　　上市总开支约1.18亿港元

　　占募资总额九成

　　11月27日，量化派登陆港交所，发售价为9.8港元，发售1334.75万股（约占发行后总股本的2.6%），其中香港发售133.5万股、国际发售1201.25万股，募资总额约1.31亿港元。据悉，为表达对大埔宏福苑五级火灾受难家属的慰问，量化派宣布捐赠100万港元，并取消上市敲锣仪式。

　　量化派开盘价为26.00港元，较发行价上涨165.31%，后回落，截至27日收盘，报18.50港元/股，涨88.78%，总市值94.97亿港元。

　　招股书显示，量化派预计上市总开支约1.18亿港元，约占募资总额的90%，包括承销佣金、酌情奖金等。最终，净募资额仅为约1237万港元，这种情况在今年港股市场中较为少见。

　　对于净募资额的用途，量化派曾表示，约55%将用于增强研发能力及改善技术基础设施，约45%将用于拓展运营模式。据了解，2022—2024年，量化派研发费用为人民币0.6亿元、0.47亿元、0.37亿元，占营收比重约为12.7%、8.8%、3.7%，均呈逐年下滑趋势。

　　招股书中，量化派称这笔资金将分为3年使用，2025年占比最多，约62%。按此比例计算，今年将“分”得约767万港元，即便全用于公司研发，也仅为去年的五分之一。

　　此外，招股书显示，本次IPO的联席保荐人为中金公司与中信证券两大国内投行，还聘请了复星国际证券、富途证券等6家机构担任协调人及财务顾问。

　　有业内人士称，“这样的中介阵容在同期港股IPO项目中并不常见。对于预期募资规模小、市场认可度不高的项目，承销商往往会要求更高的承销费率，而引入更多协调人则是为了扩大配售范围，确保发行成功。”

　　产品业务涉AI、电商、汽车零售

　　网贷平台可跳转至量化派产品

　　据官网介绍，量化派创立于2014年，创始人为周灏，是一家专注于中国消费领域的线上市场运营商，官网的“产品服务”页面主要介绍AI技术平台“量星球”，未提及占总营收比重较高的电商平台“羊小咩”和汽车零售O2O平台“消费地图”。

　　经营业绩方面，2022—2024年，量化派营收分别为人民币4.7亿元、5.29亿元、9.93亿元，毛利率分别为65.8%、69.4%、96.9%。对于2024年毛利率增加27.5个百分点的原因，量化派解释为“消费地图运营成本减少”。不过该说法引起部分业内人士质疑，因消费地图这项业务的营收仅占当年公司总营收的3.3%，能否大幅拉动毛利率提升值得考究。

　　数据显示，“羊小咩”和“消费地图”两项业务近年来经营业绩波动幅度较大。2023年、2024年及2025年1—5月，羊小咩业务营收分别为2亿元、9.25亿元、4.06亿元人民币，占总营收的比重为37.8%、93.2%、98.1%；消费地图的营收分别为2.11亿元、0.32亿元、0.07亿元人民币，占总营收的比重为39.9%、3.3%、1.9%。

　　值得注意的是，这几年羊小咩的毛利率均超93%，一度高达97.5%，在电商平台中较为耀眼。对于该业务毛利率较高的原因，记者曾发函至量化派官方问询，截至发稿，并未收到回复。

　　此外，量化派的资产负债情况也值得关注。2022年、2023年及2024年上半年，该公司期末资产负债率均超过220%。2022年末，其流动负债规模由上年末的0.83亿元激增至14.9亿元，到2025年5月末已达19.9亿元。与此同时，公司净资产常徘徊在0元以下，2025年5月末约为-7.7亿元，或属于“资不抵债”状态。

　　股东架构方面，量化派在香港上市后，周灏、孙靖淮夫妇合计持股约33.03%，为控股股东，其他投资者包括阳光人寿保险、复星国际、高榕资本等。

　　记者注意到，创始人周灏还直接或间接控制着多家与量化派存在关联的公司。其中，北京自牧云创科技有限公司在天眼查上共有9999条周边风险信息，涉及行政处罚、经营异常、开庭公告等。该公司官网显示，其主营业务为智能金融科技服务平台“便荔卡包”。

　　记者搜索微信小程序发现，便荔卡包或为网贷平台，在该应用主界面可直接跳转至“羊小咩Plus”小程序，而羊小咩业务在量化派的总营收的占比一度超过98%。对于羊小咩与便荔卡包的关系，记者曾发函询问量化派官方，截至发稿，未得到回复。

　　“羊小咩”合规隐患存疑

　　宣称停止“助贷”业务

　　天眼查显示，羊小咩的所属公司为北京宇动智能信息技术有限公司，实际控制人为周灏，持股23.7%。在苹果应用商店中，羊小咩的介绍为“分期购物商城”，几年前的用户评论多与“小额贷款”“借钱”有关。

　　记者下载羊小咩后发现，该平台明确告知用户“禁止洗钱、套现活动”，“单笔订单金额不要超过2万元”。该平台上的许多数码产品捆绑耳机售卖，价格偏高。例如，京东自营9999元的苹果17pm，某商家搭配2个“纯圳”牌蓝牙耳机后的售价为13181元，近期销量800+。

　　为了解该款耳机的详情，记者尝试在各大电商平台搜索该品牌耳机，最终仅在淘宝某个人卖家店铺发现了同款产品，零售价为2999元，卖家称，“耳机不单卖，要找代理拿货”，并未告知拿货价。

　　记者深入调查发现，在社交平台上，有不少网友分享“在特定平台贷款购买高价商品+第三方回收变现”的“擦边贷款”教程。基本流程为：用户通过分期商城贷款购买特定的3C数码、黄金等高价商品，再由第三方回收商以低于市场价回收变现，形成“贷款—消费—折现”闭环。有知情人士透露，便荔卡包、鹿优选、分期乐、羊小咩等平台都可进行此类操作。

　　据公开报道，2014年，周灏创建了羊小咩的前身——贷款平台“信用钱包”。2017年9月，量化派向美股递表，但伴随国内对互联网金融监管力度加大，依赖助贷业务的量化派面临生存压力，最终赴美上市失败。

　　2020年，量化派将信用钱包升级为羊小咩，并于2022年起开始向港交所递表。转向港股后，其将业务包装为“数字化解决方案”，但实际上仍通过旗下羊小咩APP连接金融机构开展放贷，2023年第三次冲击IPO时，还收到证监会关于“助贷”业务性质、个人征信服务、资质许可及投诉情况的问询。

　　据招股书，今年1月，量化派称已彻底终止所有助贷业务,并向中国内地相关金融监管机构承诺日后不会再开展该等业务。但有多家媒体称，其历史遗留的合规隐患并未完全消除，此前分期业务仍在持续。

　　在黑猫投诉平台上，直至本月，仍有多位消费者投诉羊小咩存在“贷款利率高于24%，与客服沟通无效”等问题。记者向量化派官方核实相关情况，截至发稿前未收到回复。